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研报 | 中金:数字钱币对金融行业的影响正在发生

来源: 数字货币 时间:2021-02-23 19:59:02
导读: 央行数字货币推出后,金融服务形态可能发生改变,而金融机构的数字化能力可能是未来市场竞争的重要因素。


硬核 | DeFi清算人的经济理论

尽管每位用户在清算导致代币丢失后都感到痛苦,但清算人在确保 DeFi 生态系统的安全方面发挥着重要作用,每次他们选择清算你辛苦赚来的钱时,都必须做出一个重大的经济决定。

本文来自 中金点睛,作者:严佳卉 张帅帅等

2020年以比特币为代表的数字钱币价钱快速上升、4月Libra第二版白皮书公布,10月国际整理银行BIS与7国央行配合设立的团结事情组就央行数字钱币公布首份研究讲述、中国央行数字人民币(DC/EP)开启试点,数字钱币引起全球关注。我们重点关注努力拥抱数字钱币(数字经济)的金融机构,寻找投资时机。

海内来看,现在工农中建等国有银行正在介入数字钱包开立试点,另外就数字化转型而言,招行银行、工商银行、建设银行、平安银行、宁波银行、浙商银行等均在努力打造数字化能力,详见《银行:数字银行重构金融供应,场景/生态谋划提升触达和洞察力》。参考美国履历,现在美国共有9家银行公然向加密钱币公司提供服务,该类银行被称为加密钱币友好银行,其中2020年Silvergate Bank 、Silicon Valley Bank 、Signature Bank股价追随加密钱币的价钱和买卖量上涨。


摘要


近期以比特币为代表的数字钱币行情火爆,我们以为主要缘自部门投资者认可其“数字黄金”属性。该类钱币更准确的叫法应当为加密钱币(Cryptocurrency),是基于某种加密算法确立的数字钱币。住手2021年2月18日,按市值排序,全球前两名的加密钱币为比特币和以太币,我们以为其行情火爆主要由于国际上部门投资者认可其价值,即加密钱币在理想状态下:1)可用于全球支付买卖、买卖匿名、用度低廉;2)没有存储成本;3)不由任何机构或组织决议刊行量,例如比特币协议限制了供应总量,因此使其具有类似于“黄金”的保值抗通胀属性。但需注意的是,加密钱币“去中央化”存在羁系风险;基于区块链手艺的加密钱币币值不稳;基于区块链的支付网络难以实现实际生涯所需的每秒买卖笔数。

差别于美国私人组织机构设计推广的加密数字钱币,中国央行致力于研究并推出的数字人民币(DC/EP)是基于国家信用的电子化现金,具有法币职位。1)近年来数字经济生长加速,数字钱币的推出是在数字经济时代毗邻起住民、企业和金融机构的买卖等需求。2)央行数字人民币是纸币人民币的替换、是电子化人民币的一种,相比现金和银行卡支付更为便捷,相比第三方支付具有法币职位(即背后是国家信用)。3)通过央行数字钱币钱包,买卖双方可脱离中介机构实现点对点的钱币买卖和双离线支付,实现隐私珍爱。4)Facebook等机构设计推广稳固币Libra(一套无国界的全球钱币支付系统),可能对各国法币造成未知的打击。

央行数字钱币推出后,我们以为金融服务形态可能发生改变,而金融机构的数字化能力可能是未来市场竞争的主要因素。央行数字钱币推出后,金融机构提供的金融服务形态可能发生改变,既包罗金融机构对基础设施和服务渠道形态的革新,也包罗对支付、存贷、理财、风控等营业流程的重塑。这些转变趋势,从2013年起(互联网金融元年)就已经初现眉目,我们以为央行数字钱币的推出将加速这一历程,且更多银行机构会深度介入其中,而非仅仅是互联网公司。虽然央行数字钱币自己不会对行业竞争款式造成影响,但在若何衔接央行数字钱币新系统、若何应对数字钱币带来的不确定性时,各家机构再次处于统一起跑线。我们以为,除了渠道、场景、数据运用、产物研发、基础设施建设等竞争力驱动因素之外,数字化能力在未来市场竞争中的主要性显著提升。

风险

我们以为创新和羁系会泛起动态平衡的状态。我们延续关注数字钱币生长对金融行业的影响,也关注其中可能存在的风险,包罗数据平安及隐私珍爱、数据资产归属权、新型金融风险等。


正文


数字钱币对金融行业的影响正在发生

近期以比特币为代表的数字钱币行情火爆,主要缘自部门投资者认可其“数字黄金”属性

本文中的数字钱币更准确的叫法应当为加密钱币(Cryptocurrency),加密钱币是数字钱币的一种,是基于某种加密算法确立的数字钱币。住手2021年2月18日,按市值排序,全球前两名的加密钱币为比特币和以太币,市值分别为9426亿美元和2003亿美元(对比黄金市值约10万亿美元);按2021年2月18日买卖额排序,前两名为泰达币和比特币,买卖额分别为212亿美元和189亿美元。

►比特币(Bitcoin,BTC)诞生于2008年,网名为中本聪(Satoshi Nakamoto)的小我私家或组织公布了相关论文和开源软件[1]。比特币及其支付系统具有去中央化的特点、可以点对点无中介传输、买卖由加密算法验证并纪录于被称为区块链的公共分布式账本中。比特币是一种被称为“挖矿(mining)”行为的激励,而不是由特定机构控制和公布,协议中设立了“减半”事宜[2],因此总供应量有限。

►以太币(Ethereum,ETH)诞生于2015年[3],和比特币一样,也是去中央化的、基于区块链手艺的加密钱币,但基于的协议与比特币差别。以太币没有数目上限,仅可用于以太坊网络,而不适用于其他地方。

►泰达币(Tether,USDT)诞生于2015年[4],是稳固币的代表。鉴于比特币等加密钱币币值颠簸猛烈,稳固币应运而生,泰达币币值与法币锚定,背后有足够的法币现金或现金等价物作为保证金,1个泰达币可随时在泰达平台上兑换为1美元,手艺上亦使用区块链(Facebook设计刊行的Libra也是稳固币之一 ,与一篮子或某些国家的法定钱币挂钩)。

我们以为以比特币为代表的数字钱币行情火爆,主要由于国际上部门投资者认可其潜在价值,以为依托于区块链、电子加密等手艺的数字钱币在未来的天下会有使用需求、或存在储存价值。详细而言,加密钱币在理想状态下:

► 1)可用于全球支付买卖、买卖匿名、买卖用度低廉;

► 2)没有存储成本;

► 3)不由任何机构或组织决议刊行量,而是基于约定好的某电子协议,详细而言例如比特币协议限制了供应总量,因此使得其具有类似于“黄金”的保值、抗通胀、抗风险属性。

但需注意的是,加密钱币虽有上述优势,但仍有相当多的投资者以为其“去中央化”属性存在羁系风险;此外,基于区块链手艺的加密钱币币值不稳,基于区块链手艺的支付网络可实现的每秒买卖笔数远低于一样平常生涯所需;同时,比特币算力逐步被几大矿池垄断,因此其“去中央化”属性在部门投资者看来已名不符实。

图表: 比特币涨跌主要原因:是否有更多住民和企业认可其支付功效;羁系对比特币的约束;市场对避险资产的需求

资料泉源:雅虎财经,中金公司研究部

图表: 买卖较为活跃的加密钱币行情:2020年以来行情火爆

资料泉源:雅虎财经,中金公司研究部

图表: 主流国家在Libra1.0 白皮书推出后对于Libra在本国推行的态度:各国政府对数字钱币的态度偏郑重

资料泉源:Bloomberg、Reuters,中金公司研究部

图表: 基于区块链手艺的主流数字钱币难以达到知足民众消费级别的高频买卖速率

资料泉源:万得资讯,中金公司研究部资料泉源:Cointelegraph,36氪,中金公司研究部 注:天猫、网联+银联选择岑岭时段的买卖TPS,差别数字钱币TPS为2019年头估算数据。

图表: 比特币的算力逐渐中央化,被几大矿池所垄断,因此部门投资者以为其“去中央化”属性已名不符实

资料泉源:BTC.com、中金公司研究部

央行数字钱币与上述加密数字钱币有所差别

差别于美国私人组织或商业机构设计并推广的加密数字钱币,中国央行致力于研究并推出的数字人民币(DC/EP)是基于国家信用的电子化现金,具有法币职位。

►以国家信用为背书的央行数字钱币差别于商业机构设计并推广的加密数字钱币,主要差异显示为总量由央行调治、基于国家信用、币值更为稳固。2020年4月17日,中国央行数字钱币研究所宣布[5],数字人民币研发事情正在稳妥推进,数字人民币系统在坚持双层运营、M0替换、可控匿名的前提下,基本完成顶层设计、尺度制订、功效研发、联调测试等事情,并先行在深圳、苏州、雄安、成都及未来的冬奥场景举行内部封锁试点测试。

►中国官方克制商业机构的代币刊行。2017年9月4日,中国人民银行等七部门团结公布《关于提防代币刊行融资风险的通告》[6],通告明确,“代币刊行融资是指融资主体通过代币的违规发售、流通,向投资者筹集比特币、以太币等所谓‘虚拟钱币’,本质上是一种未经批准非法公然融资的行为,涉嫌非法发售代币票券、非法刊行证券以及非法集资、金融诈骗、传销等违法犯罪流动”,此外强调“代币刊行融资中使用的代币或‘虚拟钱币’不由钱币政府刊行,不具有法偿性与强制性等钱币属性,不具有与钱币等同的法律职位,不能也不应作为钱币在市场上流通使用”,今后,代币刊行融资所有住手、代币融资买卖平台关停、各金融机构和非银支付机构不再开展相关营业。我们以为以比特币为代表的无国家信用背书的加密数字钱币在投资时存在较大的羁系风险。

►现在多国提出探索央行数字钱币(central bank digital currency,CBDC)。凭据国际整理银行关于央行数字钱币的第三次观察问卷讲述[7],这一在2020年4季度发出的问卷观察笼罩了全球65家央行,共涉及21个蓬勃经济体与44个生长中经济体,占到全球72%的人口与全球91%的经济产出,其中有86%的央行示意,他们至少在思量刊行CBDC的利弊,高于上一年的80%。此外,现在有60%的央行正在举行CBDC实验或是观点验证,在2019年只有42%,讲述展望,在未来三年内,代表天下五分之一人口的央行可能刊行通用的CBDC。固然讲述也强调,虽然对CBDC的研究逐渐兴起,但距离全球接纳CBDC可能仍需要数年的时间,有一半的央行在2019年示意,他们短期内“有可能”刊行CBDC,而在2020年的观察中,他们将这种情绪下调为“可能”或“不太可能”。在接受观察的央行中,CBDC的合法性仍然是一个悬而未决的问题。48%的央行不确定他们是否有权刊行数字钱币,而26%确定他们没有。

图表: 各种钱币观点区分

资料泉源:Libra白皮书,比特币白皮书,中证网,中金公司研究部

图表:央行数字钱币研究历程跟踪,现在已多地试点

资料泉源:中证网,新华网,中金公司研究部

图表: 国际整理银行给出的央行数字钱币14大焦点

资料泉源:BIS,中金公司研究部

图表:国际组织及各国政府对央行数字钱币的亮相

资料泉源:BIS官网,Bloomberg,中金公司研究部

央行数字钱币推出后,金融服务形态可能发生改变

数字经济生长加速,数字钱币在线上链接起住民、企业和金融机构。据中信信息通讯研究院数据测算,2019年我国数字经济增添值规模达35.8 万亿元,占 GDP 比重的 36.2%,电商网购、网络直播等新兴数字产业依然不断涌现。尤其是在疫情之下,大量的消费、娱乐、办公流动迁徙至线上,数字钱币的推出是去顺应新的经济环境。

►央行数字人民币是纸币人民币的替换支付工具、是电子化人民币的一种。在数字经济时代、移动互联网时代,使用央行数字人民币相比使用现金和银行卡均更为便捷,相比第三方支付,央行数字人民币具有法币职位,即在中国境内小我私家、企业、机构均不可拒绝接受央行数字人民币,且背后是国家信用;另外央行数字人民币可实现双离线支付,即双方在无网络状态下亦可举行支付。

►央行数字人民币可脱离中介机构实现点对点的钱币买卖。与现金类似的,使用央行数字人民币可以直接举行支付、买卖、民间借贷、民间投资,不需要绑定银行或其他中介机构,也不需要网络,只要双方都有央行数字人民币钱包,碰一碰即可完成。

►央行数字人民币钱包与银行账户或非银支付机构账户发生关系的情景包罗:将账户的钱充入央行数字人民币钱包(可类比ATM取款)、将央行数字人民币钱包中的钱转入账户(可类比用ATM机存钱)以购置理财产物等。

图表: 我国数字经济规模不断生长,各行业数字化历程加速

资料泉源:中国信息通讯研究院,中金公司研究部 注:数字经济规模是昔时价的增添值

图表: “礼享罗湖”数字钱包测试示例

资料泉源:深圳之窗,中金公司研究部

图表: “礼享罗湖”商家收款示例

资料泉源:经济观察报,中金公司研究部

图表: 央行数字钱币建行内测钱包示意图

资料泉源:Blockbeats,中金公司研究部

图表: 数字钱币测试中数字人民币、子钱包、“硬钱包”样式

资料泉源:移动支付网,中国谋划报,中金公司研究部

央行数字钱币推出后,金融机构提供的金融服务形态可能发生改变,既包罗金融机构对基础设施和服务渠道形态的革新,也包罗对支付、存贷、理财、风控等营业流程的重塑。这些转变趋势,从2013年起(互联网金融元年)就已经初现眉目,我们以为央行数字钱币的推出将加速这一历程,且更多银行机构会深度介入其中,而非仅仅是互联网公司。

►金融服务渠道方面,央行数字钱币的推出钱币存取、支付、汇兑等服务由线下向线上迁徙,物理网点和物理机具如ATM机的使用频次可能下降;而手机APP、直销银行等线上渠道可能成为更主要的竞争战场。凭据央行数据,联网POS机数和ATM数于2019年同比首次泛起下降。凭据Questmobile数据,支付宝APP月活由2014年12月的1.5亿人提升至2020年12月的7.7亿人,银行APP以工行和招行为例,工商银行+工银融e联月活由1967万人提升至1.2亿人,招商银行+掌上生涯月活由4949万人提升至1.2亿人。

►配套手艺如风险防控、支付网络等亦需追随央行数字钱币的推出而改版升级,例如安保手艺由传统的纸币防伪、运输和存储平安拓展到电子加密手艺的研发。

►金融机构所掌握的数据特征发生改变。央行数字钱币的推广将为银行APP端沉淀更多C端用户线上买卖数据,且差别于以往低频、滞后的数据,新型数据具有实时、延续的特点,即在买卖等行为发生时就马上被自动计入数据库。数据的从少到多、从断点到延续、从滞后到实时,对金融服务机构而言使用价值更大、更值得深入挖掘,以改善获客、谋划和风控,与此同时,也对数据捕捉、数据归集、数据存储、数据剖析、数据加密等数字化能力和基础设施搭建提出更高的要求。

►获客方面,依托于更多的买卖甚至娱乐、社交、交通、生涯缴费等数据信息,银行获客模式由线下单点营销向线上批量获客模式转型,有利于扩大金融服务笼罩局限,尤其是有利于普惠客群的金融需求开发和触达。详细而言,央行数字钱币推广后,线上数据信息增添,银行获客方式由原先客户经理的线下扫楼扫街摆摊等转为线上的客户标签和客户画像剖析,并基于此举行有针对性的线上批量广告或优惠投放,实现精准营销获客以降低单客获客成本、扩大获客局限、提升获客成功率。对于普惠客群,曾经获客难获客贵的问题可能获得部门解决。

►在贷款营业的运营和风控方面,依托于线上数据,尤其是更多延续的、实时的、自动纪录的买卖数据,银行可举行信用贷款投放,部门解决了信息不对称问题,我们预计银行针对小微企业和个体工商户的信用贷款占比可能提升,有利于抵押资产较少的普惠客群获得信贷资源。此外,贷款审批和投放流程上无需人工,节省了成本。对比互联网普惠信贷提供商的代表网商银行和传统普惠信贷服务提供商泰隆银行,从当前的财务数据来看,后者仍在谋划成本和信用成本方面存在优势,但趋势上看可能需要增强线上信贷模式研究、加速线下信贷模式的科技赋能、提升综合金融服务能力,以在线上信贷手艺更为成熟之后应对竞争。

►存款理财方面,数字钱币和相关渠道的搭建使得小额投资更为便捷,部门现金和活期存款可能被现金管理类产物取代,银行需努力掌握资管、理财、代销等营业的生长时机。

图表: 联网POS机数和ATM数于2019年同比首次泛起下降

资料泉源:中国人民银行,中金公司研究部

图表: 非现金支付中移动支付和非银支付机构网络支付金额占比提升

资料泉源:中国人民银行,中金公司研究部 注:1)非现金支付按工具营业种类分为票据、银行卡、贷记转账、直接借记、托收承付、海内信用证、非银支付机构支付;按指令载体分为银行电子支付之网上支付、银行电子支付之电话支付、银行电子支付之移动支付、非银支付机构的网络支付;2)自2018年第二季度起,实体商户条码支付营业数据由网络支付调整至银行卡收单举行统计。

图表: 非现金支付中移动支付和非银支付机构网络支付笔数占比提升

资料泉源:中国人民银行,中金公司研究部 注:1)非现金支付按工具营业种类分为票据、银行卡、贷记转账、直接借记、托收承付、海内信用证、非银支付机构支付;按指令载体分为银行电子支付之网上支付、银行电子支付之电话支付、银行电子支付之移动支付、非银支付机构的网络支付;2)自2018年第二季度起,实体商户条码支付营业数据由网络支付调整至银行卡收单举行统计。

图表: 零售支付市场的占领可动员较高的APP月活,辅助金融机构获得更多的潜在金融客群

资料泉源:Questmobile,中金公司研究部

图表:互联网普惠信贷提供商代表网商银行 VS 传统普惠信贷服务提供商泰隆银行,可能需要进一步增强科技赋能、综合金融服务能力以应对互联网企业的竞争

资料泉源:公司通告,万得资讯,中金公司研究部

数字化能力将成为金融机构未来市场竞争的主要因素

中国指定部门机构介入央行数字钱币试点,并提出手艺中性的赛马机制。央行数字钱币研究所所长穆长春示意[8],“DC/EP接纳的是双层运营系统,央行做上层,商业银行做第二层”,“几家指定运营机构接纳差别的手艺门路做DC/EP的研发,现在属于赛马状态,谁的门路好,谁最终会被老百姓接受、被市场接受,谁就会跑赢竞赛”。从此前在深圳、苏州、北京等地举行的数字人民币试点流动来看,数字人民币APP的数字钱包开立限于工、农、中、建等六大国有银行;第三方支付企业主要介入扩展数字人民币应用场景、验证数字人民币受理的接口、尺度化以及区块链手艺可追踪性等,包罗京东、美团、拉卡拉等[9]。

央行数字钱币自己不会对行业竞争款式造成影响,但我们预计,除了曾经的场景、渠道等因素外,金融机构的数字化能力会成为未来市场份额争取的主要因素。在当前的金融行业竞争中,渠道、场景是金融机构和第三方支付公司获客的主要抓手,数据的积累运用、产物的快速迭代、相关的基础设施建设是实现高效客群谋划和稳健风控的基础,央行数字钱币的推出自己并不会改变金融行业的竞争款式,但在若何衔接央行数字钱币新系统、若何应对数字钱币带来的不确定性时,各家机构再次处于统一起跑线。我们以为,除了上述渠道、场景、数据运用、产物研发、基础设施建设等因素之外,数字化能力在竞争中的主要性显著提升,同时数字化能力也会进一步增强金融机构在原竞争力驱动因素的优势。

招行银行、工商银行、建设银行、平安银行、宁波银行、浙商银行等均在努力打造自身数字化能力,详见《银行:数字银行重构金融供应,场景/生态谋划提升触达和洞察力》。

►招商银行于2014年提出打造金融科技银行,于2016年正式提出金融科技战略,以金融科技为核动力,加速数字化转型,以招商银行、掌上生涯两大APP月活快速增长作为提升客户体验的主要突破口,将招商银行的服务优势从线下向线上迁徙。2017-19年科技投入占营收的比例由2.1%上升至3.7%,1H20末研发职员达8119人,是2017年的4.8倍,占奥全团体人数的9.2%。

►工商银行于2020年12月18日举行“科技驱动、价值缔造”专题回响路演,工行于2015年就制订了清晰的科技生长战略,2019工行科技部门职员1.65万人,占所有员工人数的3.7%,科技投入164亿元,占营收的1.9%。详细而言,转型包罗:1)5年前启动IT架构转型,由IBM大机切换为双焦点架构。2)获客方面,由基于关系的单一模式向场景化批量模式转型。3)客户营销方面,由广撒网式的广告宣传向基于客户线上数据的精准智能营销转型。4)风控方面,由人控向机控转变,未来再向智控转变。5)服务主园地由网点转变为手机银行APP。6)科技部门和营业部门的互助模式由瀑布式转型为迅速团队式。详见《工商银行:金融科技重塑谋划模式,有利于获客、运营和风控》。

►平安银行以周全AI化的AI Bank为内核,构建开放银行生态,自下而上打造数据知识层、手艺中台层、营业中台层、场景应用层的结构化AI Banker系统,赋能场景获客。住手2020年9月末,公司已累计公布195项中台能力,赋能245个前台场景上线。自2016年底谢永林出任平安银行董事长后,平安银行科技应用履历了系统会重构、手艺中台和数据中台建设、营业中台革新、开放银行确立四个变化转型阶段。

►宁波银行于2019年推出全新APP,实现各项营业的整合。零售方面:1)从金融场景走向泛金融服务,通过搭建营销中台,实现线下流动快速线上化,线上场景生涯高频化;2)借力金融科技深入数字化谋划,构建客户数字标签系统,笼罩主要客户谋划场景;3)推进线上智能营销系统建设,搭建自动化、精准化的客户分层营销系统,加速数字化谋划的落地。对公营业方面,1)加速票据好管家、外汇金管家的APP结构;2)完成平台升级,实现首页版面自由设置。此外,宁波银行启用新数据中央,和原有的数据中央组成双活架构,系统支持能力增强,保障营业延续性。

► 浙商银行从2014年票据池最先深耕平台化营业,现在形成以池化融资平台、应收款链平台和易企银平台为主的“3+2”平台模式,2019年11月11日正式提出平台化服务战略。平台化模式通过解决企业融资难题和提高产业链效率从而形成产业链生态圈,辅助银行实现批量获客,降低信息不对称,提升风控能力。详见《浙商银行:定位平台化服务战略,高发展的股份行》

以美国为例,努力拥抱新事物的美国加密钱币友好型银行股价追随加密钱币价钱及买卖量的剧增而显示较好。凭据区块链智库媒体PANews[10],住手2020年8月6日,美国有9家银行公然向加密钱币公司提供服务,分别为摩根大通、硅谷银行、Signature Bank、Provident Bank、大都会商业银行、Cross River Bank、Silvergate Bank、Evolve Bank and Trust以及M.Y. Safra Bank。部门加密钱币友好银行股价追随比特币价钱和买卖量上涨,2019/12/31-2021/2/18,比特币价钱累计上涨624%,Silvergate Bank 、Silicon Valley Bank 、Signature Bank累计上涨866%、108%、58%,对比道琼斯银行指数下跌4%,显示更优。

图表: 2019年 上市银行科技投入金额(上图);上市银行科技投入/营业收入(下图)

资料泉源:公司通告,中金公司研究部

图表: 美国有9家为加密钱币公司提供服务的加密钱币友好银行

资料泉源:PANews,雅虎财经,公司通告,中金公司研究部   注:银行总资产住手2020/12/31,市值住手2021/2/18

图表: 部门加密钱币友好银行股价走势较好

资料泉源:万得资讯,S&P Global,雅虎财经,中金公司研究部

[1]https://bitcoin.org/en/bitcoin-paper

[2]https://en.bitcoin.it/wiki/Main_Page

[3]https://ethereum.org/zh/

[4]https://tether.to/

[5]http://news.cctv.com/2020/04/28/ARTIoM7yT0dNrD66VxucgFDX200428.shtml

[6]http://www.gov.cn/xinwen/2017-09/04/content_5222657.htm

[7]https://www.bis.org/publ/bppdf/bispap114.pdf

[8]https://www.bjnews.com.cn/detail/156544837614556.html

[9]http://www.cs.com.cn/yh/04/202102/t20210220_6140169.html

[10]https://www.panewslab.com/zh/articledetails/N1968917.html

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